Блог


26 апреля 2019 г.  

Любой краудлендинговой площадке, — а краудфакторинг InvoiceCafe здесь не исключение, — приходится испытывать конкуренцию за деньги инвесторов не только с другими игроками этой ниши, но и с высокодоходными корпоративными биржевыми облигациями на Московской бирже (облигации ВДО, как их называют трейдеры). Попробуем сравнить эти два инструмента, ведь у каждого есть свои преимущества и недостатки друг перед другом.

Как будем сравнивать? Любой финансовый инструмент принято оценивать по отношению к альтернативному по трем ключевым показателям — доходности, надежности и ликвидности. Начнем с доходности, т.к. именно за высокой доходностью инвесторы обращаются к инструментам краудлендинга и ВДО. А вот сравнение по ликвидности и надежности сделаем в следующем материале.


Доходность на рынке краудлендинга и краудфакторинга

Доходность краудлендинговых/факторинговых площадок, — в зависимости от бизнес-модели площадки, — бывает или условно-фиксированной (% доходности заранее определен площадкой) или плавающей, например, по результатам аукциона предложений со стороны инвесторов, как у краудфакторинговой площадки InvoiceCafe.

Что касается типичной условно-фиксированной доходности, то у крупных игроков краудлендинга (мы назовем несколько конкурентов, чтобы у читателей не было ощущения предвзятости статьи) — цифры на сайтах примерно схожи:

  • Альфа-Поток: 17.3% (эта доходность указана на сайте для 90% займов за 2018 год),
  • Пененза: 20% годовых (стандартно для первого месяца, дальше выше).

Доходность, о размере которой можно сказать как о плавающей:

  • InvoiceCafe: в среднем 21% годовых (статистический максимум 25%),
  • StartTrack: до 25% годовых,
  • МодульДеньги: от 25% до 35% годовых.


На момент написания статьи о размере предполагаемой доходности для инвесторов сообщили и новые игроки рынка краудлендинга, которые планируют запустить сервис в первой половине 2019 года:

  • Сбербанк (название сервиса еще не озвучено): около 20% годовых,
  • ОЗОН Инвест: до 18% годовых.

Как видим, наш короткий обзор показывает среднюю цифру номинальной доходности российских краудлендинговых/факторинговых площадок около 20% годовых. Однако, это не окончательные цифры —инвесторы несут расходы на комиссии площадок и уплачивают с дохода налог в размере 13% НДФЛ. При этом убыточные и доходные сделки на платформах не суммируются по итогам года для целей вычисления общей базы налогообложения (в отличие от облигаций на бирже).

Комиссии самих крауд-площадок весьма разнятся: от 0.1% до 6% от суммы привлеченных средств или от оборота (разнобой в тарифах площадок весьма существенен).


Средний размер номинальной доходности инвестиций на российских краудлендинговых площадках декларируется у отметки 20% годовых. Налоги, комиссии площадок и возможные дефолты заемщиков снижают эту цифру.


Что существенно, — и это следует принимать во внимание как при прогнозе дохода от краудинвестиций, так и биржевых ВДО-облигаций, — у этих инструментов имеется повышенный риск дефолта заемщиков или эмитентов облигаций. В свою очередь, даже при распределении денежных средств на множество заемщиков или эмитентов ВДО-облигаций, дефолт всего лишь одного их них может свести общую доходность инструмента к уровню обычных банковских вкладов, а то и ниже.


Доходность биржевых облигаций

Прежде чем рассматривать этот инструмент, давайте определимся — какие биржевые облигации следует считать высокодоходными? Для этого есть формальный признак, обозначенный Федеральной налоговой службой РФ . Это купонная доходность (для биржевых облигаций доход выплачивается в виде купонов), равная размеру учетной ставки ЦБ РФ +5% для рублевых облигаций (валютные облигации сравнивать с краудлендингом не будем ввиду того, что краудлендинг — это рублевый инструмент в РФ).

На момент написания статьи (апрель 2019 года) учетная ставка ЦБ РФ была равна 7.75% и при добавлении 5% получим цифру 12.75% как границу, отделяющую высокодоходные рублевые облигации от обычных. Разумеется, эта граница условна, т.к. многие инвесторы считают доходность 11-12% тоже высокой в сравнении с эталоном в лице облигаций федерального займа (ОФЗ), которые торгуются у отметки 8% годовых (плюс-минус 0.5%).

С помощью популярного ресурса для инвесторов RusBonds можно выяснить, что в обращении на Московской бирже находится облигации 80 корпоративных эмитентов, которые предлагают купонную доходность по своим облигациям 12.75% и выше. При этом, примерно четверть из этих 80 эмитентов предлагает по несколько выпусков облигаций (облигации разных серий), в результате общее число высокодоходных облигаций, находящихся в обращении на Московской бирже — порядка 110 наименований.

Давайте еще раз вооружимся статистикой. Оценка купонной доходности находящихся в обращении ВДО дает нам следующие цифры: в подавляющем числе эмитенты предлагают купонную доходность на уровне 12-14% годовых. Точнее распределение доходности можно посмотреть на графике, составленным InvoiceCafe по данным с ресурса RusBonds.



Доходность биржевых облигаций, которые можно отнести к классу ВДО, в основном находится в пределах 12-14% годовых. Хотя комиссии брокеров и биржи незначительны, на доходность заметно влияет курсовая стоимость облигаций при их покупке и НДФЛ.

Итак, мы видим, что доходность ВДО-облигаций заметно ниже уровня номинальной доходности краудлендинговых площадок, — в среднем где-то на 6-7 процентов. При этом, только 5 (пять!) биржевых облигаций имеют купонную доходность 18% (Светофор-Групп-1-боб, Роял-Капитал-БО-П01, Ломбард-Мастер-БО-П02, Банк-Восточный-экспресс-3-об, АПРИ Флай Плэнин-1-боб) и лишь одна единственная облигация на бирже дотягивает до купонной доходности 19% (Ломбард-Мастер-БО-П01). Так что выбор в этой самой доходной подгруппе облигаций очень ограничен.

Что еще надо знать: купонная доходность облигации не является окончательной для инвестора, поскольку, как и в случае с доходом от краудинвестиций, потребуется уплатить налог (НДФЛ 13% или 35%), комиссии брокера и биржи. Комиссии брокера и биржи обычно незначительны, в сумме в пределах до 0.3%, а вот налогообложение купонов высокодоходных облигаций имеет нюансы. Если облигация размещена на бирже до 01.01.2017 (таких в апреле 2019 года было 37% от общего числа), то на весь купон применяется стандартный НДФЛ 13%. Если же облигация размещена позже 01.01.2017, взимается НДФЛ 35%, но лишь с превышения номинала купонной доходности над учетной ставкой ЦБ РФ +5%. Все, что ниже этого порога — НДФЛ не облагается, такое налоговое послабление сделано для стимулирования инвестиций.

Пример налогообложения по ставке 35%: облигация серии БО-П01 "Светофор Групп" АО размещена после 01.01.2017 и имеет купон 18%. Номинал стоимости облигации 1000 рублей, годовой доход 180 рублей, который разделен на 4 части и купоны выплачиваются ежеквартально. Налогообложению подлежат 180-127.50=52.50 рублей по ставке 35% (в апреле 2019 года уровень ЦБ+5% был 12.75%). Итого в налоги уйдет 18.37 руб. из 180 руб. годового дохода. Понятно, что чем ближе купонная доходность к рубежу «учетная ставка ЦБ РФ +5%», тем меньше налоговая нагрузка, а ниже этого рубежа — НДФЛ уже не взимается (для облигаций выпуском позже 01.01.2017).

Однако, кроме комиссий брокера, биржи, НДФЛ с купона, — есть еще один важный момент. На уровень доходности биржевых облигаций действует важный дополнительный фактор в виде курсовой стоимости. Биржа — это место, где инвесторы каждый день перепродают друг другу облигации на миллиарды рублей, поэтому баланс спроса и предложения меняет курсовую стоимость облигаций.

Курсовая стоимость измеряется в процентах от номинала облигации (принятого за 100%), и ее изменение выше или ниже 100% связано с популярностью облигации (устойчивой эмитент, высокий % купона, многие хотят купить) или наоборот, желанием от облигации избавиться (низкий % или у эмитента проблемы). Диапазон курсовой стоимости облигаций довольно широк и может меняться в пределах от 110% до 0.1% (да, 1000-рублевые облигации можно порой купить на бирже за 1 рубль и даже дешевле, если эмитент в преддефолтном состоянии).

Соответственно, если инвестор покупает ВДО-облигацию выше номинала, то часть ее доходности будет для него потеряна. Насколько? Размер потерь будет виден в так называемом «стакане» торгового терминала брокера, где в режиме реального времени инвестор видит баланс текущей цены облигации и ее доходности. Соответственно, инвестор перед покупкой может принять взвешенное решение, устраивает ли его курсовая стоимость конкретной облигации в данный момент или стоит обратить внимание на иные биржевые активы.



В качестве примера курсовой стоимости опять обратимся к облигации Светофор-БО-П01. На скриншоте торгового терминала Сбербанк-Брокер видно, что в стакане на границе спроса (зеленый цвет) и предложения (красный цвет) облигация в моменте стоит 103.3% - 103.2% (точная цена будет в момент фиксации сделки), и доходность при такой цене составляет около 12.3-12.6%. И это при купоне, напомним, в 18% годовых. Разницу в доходности заработает продавец облигации, хотя покупателю 35% НДФЛ будет начислен на все 18% годовых по правилу «ключевая ставка ЦБ +5%». Как видим, предложение нельзя назвать супер-выгодным, но судя по желающим купить (заявки зеленого цвета), есть и инвесторы, кого такая цена и доходность вполне устраивают.


Итоги сравнения

Мы уже довольно много сказали о доходности как краудинвестиций, так и биржевых ВДО-облигаций. Пора провести сравнение, и для лучшей наглядности представим результаты в виде таблицы.



Вот итоги сравнения доходности вышеназванных инструментов:


  • Краудлендинг как инструмент в среднем обещает на 6-7% более высокую доходность, чем биржевые высокодоходные облигации (о рисках обоих инструментов поговорим в отдельном материале);
  • Весь НДФЛ с доходов краудлендинга можно вернуть через налоговый вычет в ФНС (в отличие от облигаций с НДФЛ 35%), но невозможность суммирования результатов доходных и убыточных сделок по итогам года ухудшает общий результат инвестирования в краудлендинг;
  • Комиссии краудлендинговых площадок многократно превышают комиссии как брокеров, так и Московской биржи;
  • Средства, вложенные на краудлендинговые площадки, оборачиваются в среднем порядка 30 дней (цикл «вложил-вывел»), в то время как цикл «покупка–продажа» для высокодоходных облигаций обычно составляет многие месяцы. Да, облигации можно продать и до погашения практически в любой день, но спекулировать на их курсовой стоимости вряд ли получится, т.к. она меняется относительно медленно. Для биржевых спекуляций больше подходят акции и валюта ввиду своей высокой волатильности.

Выводы можете сделать сами. Остается предупредить, что краудинвестиции и высокодоходные биржевые облигации являются инструментами с повышенным риском и не должны занимать значительное место в портфеле разумного инвестора.